：2元/股（含稅）。線上渠道韌性強(qiáng)，線）雙業(yè)務(wù)均下滑，童裝表現(xiàn)好于休閑裝。22年童裝業(yè)務(wù)營(yíng)收89.3億元，同比下滑13.0%，毛利率同比下滑1.9pct至41.9%；休閑裝業(yè)務(wù)營(yíng)收42.8億元，同比下滑14.8%，毛利率同比下滑0.15pct至40.0%，童裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)略。”

　　3.22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133億元，同比下滑13.5%，歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同比下滑57.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比下滑63.3%。

　　7.22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.9億元，同比下滑18.7%，歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比下滑32.8%。

　　8.23年1月以來終端零售表現(xiàn)逐月改善，預(yù)計(jì)全系統(tǒng)1-2月零售額個(gè)位數(shù)下滑，3月實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，Q1整體低個(gè)位數(shù)下滑。

　　12.22年童裝業(yè)務(wù)營(yíng)收89.3億元，同比下滑13.0%，毛利率同比下滑1.9pct至41.9%；休閑裝業(yè)務(wù)營(yíng)收42.8億元，同比下滑14.8%，毛利率同比下滑0.15pct至40.0%，童裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)略好于休閑裝。

　　13.2）線年線%，線下直營(yíng)/加盟渠道營(yíng)收分別為11.5/52.7億元，同比下滑約17.6%/22.7%，線線家，其中，休閑服飾門店2751家，較年中凈減少89家，童裝門店5389家，較年中凈減少139家。

　　16.隨23年零售環(huán)境改善，線下門店恢復(fù)開店條件，公司規(guī)劃全年拓店約200-300家，其中，Balabala品牌門店規(guī)劃拓200家以上。

　　18.22年綜合毛利率同比下滑1.3pct至41.3%，主要系供應(yīng)鏈端原材料成本上漲，但22Q4毛利率已恢復(fù)至43.1%，同比上升1.6pct，環(huán)比Q3提升3.9pct，盈利能力明顯改善。

　　20.22年末存貨賬面余額45.4億元，同比增長(zhǎng)1.5%，出于財(cái)務(wù)穩(wěn)健性考慮，22年新增計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備5.0億元，同時(shí)當(dāng)期轉(zhuǎn)銷2.7億元，22年末存貨賬面價(jià)值38.5億元，同比下滑4.4%。

　　22.目前正積極布局海外，明確了“深耕亞洲、開拓非洲”的戰(zhàn)略方向，截至22年底，已開拓61家海外加盟店，其中，森馬/Balabala品牌各25/36家。

　　25.22年森馬服飾童裝市占率高達(dá)6.8%，領(lǐng)先第二名3.1pct，龍頭地位穩(wěn)固，但橫向看義烏童裝尾貨貨源批發(fā)市場(chǎng)，日本、韓國(guó)童裝龍頭份額高達(dá)14.8%/12.0%，提升空間仍較大，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

　　27.考慮到22年的實(shí)際業(yè)績(jī)，略上調(diào)管理、研發(fā)費(fèi)用率，故略調(diào)整23-24年、新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.7/13.6/16.2億元（原23-24年為10.3/14.1億元），對(duì)應(yīng)PE分別為16/12/10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。