建筑業新訂單PMI指數從上個月的49.2回落至11月的48.6，基建實物量的落地情況不及預期，其他各類宏觀高頻指標也顯示經濟基本盤仍不穩固。前期“預期主導”的商品普漲在“平淡現實”中回歸理性。上游原材料商品價格的變化邏輯轉為“成本”主導，表現出“煤炭系商品價格上漲，原油系商品價格下跌”的特點。如鋼材價格在表觀需求明顯回落的背景下仍然大幅上漲，化工品價格跟隨油價而連續下挫。但值得注意的是，滌綸長絲價格在海外服裝訂單恢復帶動下逆勢上漲。此外，本期義烏小商品價格指數創年內新高，主要來自場內訂單交易漲價，鐘表眼鏡、電子電器、五金電料、輔料包裝、護理美容、箱包等行業商品漲價最為明顯。近期出口運價指數回暖與歷史季節性（海外消費旺季）吻合，對出口需求回暖的指引意義仍有待持續觀察。

　　▍前期“預期主導”的商品普漲在“平淡現實”中回歸理性，上游原材料商品價格的變化主要受到成本端煤炭/原油價格走勢的影響。

　　10月下旬和11月上旬，在萬億國債等政策利好的驅動下，黑色、建材、化工、有色等上游原材料價格曾出現一輪“預期主導”下的普漲行情。但縱觀11月的各類宏觀經濟高頻指標，暫未看到實際經濟運行情況的改善。雖然11月建筑業PMI出現超預期上漲（從53.5上行至55.0），但我們認為該變化更多來自于建筑業投入品價格的上行。更具前瞻性意義的建筑業新訂單指數從上個月的49.2回落至48.6，或反映當前基建實物量的落地情況不及預期。平淡現實中，商品價格在11月中下旬回歸理性，變化邏輯基本轉為“成本”主導，呈現“煤炭系商品價格上漲，原油系商品價格下跌”的格局。

　　近期煤炭價格在供給側“安監進一步趨強”、需求側“季節性釋放”的驅動下進一步走強，焦煤價格從11月上旬的2200元/噸上行至2338元/噸，當前價格較去年同期高出7.7個百分點。成本端抬升背景下，螺紋鋼、線材、中板、熱軋板卷、水泥均呈漲價態勢。以價格上漲幅度較大的螺紋鋼為例，11月中下旬期間螺紋鋼的表觀需求量出現明顯的季節性回落，明顯低于市場預期，但現貨價格仍從11月上旬的3944元/噸大幅上漲至11月下旬的4063元/噸。整體而言，黑色板塊上漲驅動由“成材需求拉動”向“爐料成本支撐”轉移。

　　11月15日公布的美國CPI數據全面低于市場預期，一定程度上緩解了市場對通脹粘性的擔憂，也為“本輪美聯儲加息結束”提供了進一步的支撐。在此背景下，布油均價從11月上旬的85.9美元/桶大幅下挫至11月下旬的81.3美元/桶，以原油為核心成本的各類化工品價格也普遍下跌。但值得注意的是，滌綸長絲價格在本期呈現明顯的逆勢上漲格局，均價從11月上旬的7325元/噸上漲至11月下旬的7459元/噸，當前價格較去年同期高出10.6%。同時我們觀察到，與紡織服裝行業相關的聚酯開工率、下游織機開工率等高頻指標均呈“反季節性”的上漲態勢，提示關注海外服裝訂單恢復對行業景氣度的拉動作用。

　　▍義烏小商品價格創年內新高，上漲動力來自場內而非出口訂單，提示關注該現象對國內部分工業消費品CPI上漲的前瞻性指引意義。

　　本期義烏小商品總價格指數上漲明顯，11月下旬指數已經飆升至102.33，創下年內最高值。其中，場內價格指數上漲明顯朝鮮童裝批發價格一覽表，但出口價格指數仍呈下行態勢，反映場內訂單交易價格的上漲是推升總指數的原因。分行業來看，鐘表眼鏡、電子電器、五金電料、輔料包裝、護理美容、箱包等行業商品價格的上漲最為明顯，提示關注該現象對上述行業對應的CPI分項上行的前瞻性指引意義。

　　▍出口運價指數回暖與歷史季節性（圣誕臨近的海外消費旺季效應）吻合，對出口需求回暖的指引意義仍有待持續觀察。

　　進入11月份以來，各大航線的出口運價指數紛紛止跌回升并持續上行。其中，總指數從10月下旬的812升至11月下旬的877（漲幅約為8%），美東、美西、歐洲、東南亞航線指數在該期間內分別上漲5.2%、3.8%、6.4%、14.3%。但通過復盤2018、2019年同期出口運價指數的變化軌跡，近期價格的上漲與歷史季節性吻合，可能與海外圣誕假期臨近帶來的消費旺季效應有關。如想依據該指標判斷出口需求是否回暖，仍需觀察上漲的可持續性。