作為一家從事兒童服裝設計、生產、銷售的企業(yè)，衣拉拉銷售渠道單一、存貨賬面數額較高、過度依賴外包商及外協加工商等一系列問題需引起關注。

　　2021年6月22日，衣拉拉集團股份有限公司（以下簡稱“衣拉拉”）公開發(fā)行股票招股說明書，申報在上交所上市，擬發(fā)行不超過4000萬股，由中信證券保薦。

　　公開資料顯示，衣拉拉是一家自主品牌棉質童裝服裝企業(yè)，旗下擁有“衣拉拉”、“瑁恩·瑁愛”、“安卡米”及“Hello.Dr”四大棉質童裝品牌，各個品牌以不同的細分產品市場定位及設計風格，匹配0-18周歲嬰幼兒童及青少年群體的多樣化需求和風格偏好。衣拉拉品牌面向大眾消費市場，產品線涵蓋全品類嬰童MINI服母嬰用品童裝玩具代理批發(fā)、兒童家居服、內衣內褲、外出服及其他兒童服飾。

　　但值得注意的是，衣拉拉存在營業(yè)總收入降低、銷售渠道單一、存貨賬面數額較高、過度依賴外包商及外協加工商等一系列問題。對此，發(fā)現網向衣拉拉公開郵箱發(fā)送采訪函請求釋疑，令人遺憾的是，截至發(fā)稿，衣拉拉并未給出合理解釋。

　　據招股書顯示，2018年-2020年，衣拉拉的營業(yè)收入分別為7.58億元、7.49億元和6.74億元，2019年和2020年營業(yè)收入同比增長率分別為-1.13%、-10.05%。不難看出，報告期內衣拉拉的營業(yè)總收入一直在滑坡。

　　據招股書披露，衣拉拉主要有四種銷售模式，分別為經銷、電商銷售、散戶批發(fā)以及直銷。其中，以經銷模式的“蛋糕”最大。數據顯示，2018-2020年，衣拉拉通過經銷模式的銷售金額分別為6.17億元、6.00億元和5.60億元，占銷售總金額的比例分別為81.45%、80.08%和83.11%。而同期電商銷售的金額分別為1.03億元、7746.05萬元、7182.55萬元，占銷售金額的比例僅有13.63%、10.34%和10.67%。顯然，衣拉拉在電商銷售方面的布局仍有所欠缺。

　　業(yè)內人士指出，近些年來，我國電商產業(yè)隨著手機的普及、移動互聯網的滲透和物流業(yè)的快速發(fā)展迎來井噴式增長。特別是“新冠肺炎”疫情以來，得益于線上購物不受物理空間的限制、能夠大幅減少人員聚集的特點，電商經濟得到進一步發(fā)展。并且由于電商銷售的中間環(huán)節(jié)較少，其低廉的銷售價格給實體童裝店帶來一定的沖擊。

　　與此同時，經銷商的數量也可能制約衣拉拉的業(yè)績增長。數據顯示，2018-2020年，衣拉拉的經銷商數量分別為126家、137家和142家，2019年和2020年的新增經銷商數量分別為26家和27家，并未有較大突破。而同期減少的經銷商數量分別為15家和22家。值得注意的是，相對于新增經銷商數據，減少經銷商數量數據更為關鍵，因為后者對營收與利潤的影響比前者會更大。

　　對此，衣拉拉在招股書表明，有部分經銷商退出的主要原因是因為該等經銷商的經營業(yè)績未達到公司的考核要求，因此取消了該等經銷商的資格。公司的解釋雖然在理，但經銷商的經營業(yè)績?yōu)槭裁床荒苓_到公司的考核要求呢？是主觀原因還是客觀原因？新增加的經銷商就能保證經營業(yè)績嗎？這些問題都需要由市場給出答案。

　　據招股書披露，2018-2020年，衣拉拉存貨賬面凈額分別為2.07億元、1.87億元和2.09億元，占公司總資產的比例分別為39.32%、38.22%和25.31%，而存貨跌價準備分別為886.80萬元、939.92萬元和1000.45萬元，不難看出，衣拉拉的不僅存貨水平較高，且存貨跌價準備也連年上漲。

　　據招股書披露，公司存貨較高的原因主要還是因為服裝行業(yè)的季節(jié)性。服裝行業(yè)隨季節(jié)氣候的變換，呈現出明顯的季節(jié)性特征。且“六一”、元旦和春節(jié)前夕，童裝節(jié)日性消費的集中釋放通常也會帶來較明顯的銷售旺季。由于服裝產品的銷售周期短，受季節(jié)因素影響大，一旦錯過當季銷售時段，商品價值將會明顯下降，品牌商則會承擔大量庫存的風險。

　　值得一提的是，當今我國童裝產業(yè)發(fā)展極為迅速，我國居民生活水平的不斷提高及優(yōu)生優(yōu)育觀念的不斷加強推動了育兒消費支出的快速增長。我國生育政策的調整帶來了新一輪的新生兒人口紅利。根據Euromonitor提供的數據可得知，我國童裝規(guī)模由2016年1571.4億元增長到2021年2855.5億元，國內童裝的消費量也呈現出較快的增速趨勢，此外近期“三胎”政策的開放，更是擴大了市場對于童裝的需求。

　　由此可見，我國對童裝的需求程度是非常高的，但衣拉拉的存貨數額逐年持續(xù)增高，就能看出該公司的銷售水平一直處于較為低迷的狀態(tài)。

　　業(yè)內人士表示，衣拉拉存貨金額較高，積壓陳品較多，不僅僅增加了存貨跌價增加和存貨變現困難的問題，還有可能影響公司的整體發(fā)展水平。

　　除此之外，根據招股書披露，報告期內，衣拉拉不直接從事成衣的加工生產，主要通過外協加工和勞務外包實現產品的加工制造。2018-2020年，衣拉拉的外協委托加工占比分別為97.82%、99.30%、96.68%，也就是說，衣拉拉的絕大部分的商品都是由外包廠家制作而成。

　　業(yè)內人士對發(fā)現網表示，衣拉拉不直接參與產品的生產，而是依賴外包商及外協加工商。從產品生產層面來看，過分依賴外包可能是自身能力不足的表現，沒有信心去承擔廠房以及人工所帶來的壓力。顯然，衣拉拉的發(fā)展之路還長，發(fā)現網將持續(xù)關注。